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当下流动性保持上行趋势，分歧度保持上行趋势，景气度保持上行趋势，从三维择时框架来看继续偏多。从技术形态来看，沪深300虽出现两个垂直供应柱（VSB），但前期经过约3个季度的盘整后出现的较强右侧突破事实权重高于左侧预警，短期供应确实有所增加，价格可能面临消化抛压的回踩，但短期震荡或反而是最后支撑（LPS）的构建过程，不改上涨趋势判断。从威科夫“横有多长竖有多高”的点数图判断上涨也远未结束。
近1周5G通信、中证国企红利、线上消费、消费电子、智选高股息等大幅流入。近1周工业互联、家居家电、家电龙头、中证基建、中证800汽车指数份额流出最多。
➤ 板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现68.48%的收益。
ETF的热点趋势策略，组合今年以来收益68.48%，相比沪深300指数的超额收益为41.28%。本周策略中最重要的包含芯片半导体、运输、建筑材料、电力公用事业、有色金属、能源等行业ETF。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入338.23亿元；大单资金上周在所有行业为净流出，在基础化工中净流出最多，净流出193.32亿元，在综合金融中净流出最少，净流出2.61亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐纺织服装、计算机、商贸零售。
➤ 全天候配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：6.4%、2.1%。
我们采用循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，以求获取稳健绝对收益不需杠杆、预测或宏观假设，并按风险水平区分高波与低波两类组合。截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率1.9；低波版年化收益率6.7%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率2.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：6.4%、2.1%。
本周市场呈现“高波动率高贝塔高流动性”的风格特征。过去6个月成交量的自然对数的平均值与过去3个月成交量的自然对数的标准差因子表现较好，大市值中动量因子和盈利质量因子占优，小市值中一致预测净利润变化占比表现较好。沪深300指数增强组合本周超额收益-0.1%，本月超额收益-0.2%，本年超额收益为7.3%；中证500指数增强组合本周超额收益0.1%，本月超额收益-0.5%，本年超额收益为5.2%；中证1000指数增强组合本周超额收益-0.2%，本月超额收益-1.1%，本年超额收益为-0.6%。
较强右侧突破下高位波动放大不改上行趋势判断。当下流动性保持上行趋势，分歧度保持上行趋势，景气度保持上行趋势，从三维择时框架来看继续偏多。从技术形态来看，沪深300虽出现两个垂直供应柱（VSB），但前期经过约3个季度的盘整后出现的较强右侧突破事实权重高于左侧预警，短期供应确实有所增加，价格可能面临消化抛压的回踩，但短期震荡或反而是最后支撑（LPS）的构建过程，不改上涨趋势判断。从威科夫“横有多长竖有多高”的点数图判断上涨也远未结束。
通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为5G通信(931079.CSI)，近1月流入比例最大的为汽车指数(931008.CSI)，近3月流入比例最大的为500现金流(932367.CSI)。近1周工业互联、家居家电、家电龙头、中证基建、中证800汽车指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证国企红利、线上消费、消费电子、智选高股息。
我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度显著提升的10只ETF构建风险平价组合。组合2025年以来收益68.48%，相比沪深300指数的超额收益为41.28%。
本周热点趋势策略中最重要的包含芯片半导体、运输、建筑材料、电力公用事业、有色金属、能源等行业ETF。
由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变动情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入338.23亿元；在房地产中净流出最多，净流出2.04亿元。大单资金上周在所有行业为净流出，在基础化工中净流出最多，净流出193.32亿元，在综合金融中净流出最少，净流出2.61亿元。
利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究之后发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益12.0%，信息比率1.1，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周绝对收益-2.14%，相对行业等权超额收益为0.00%。
资金流共振策略为周度调仓，本周我们最终选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并依据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为纺织服装、计算机、商贸零售。
全天候策略以分散风险为目的，其核心哲学在于避免陷入“预测”困境。通过三项根本原则实现收益稳定性。策略遵循：1）资产选择；2）风险调整；3）结构对冲，进行平衡配置后，波动率将被大幅熨平。我们在专题报告《全天候策略逐帧解析与本土化ETF对冲构型》中采用循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，以求获取稳健绝对收益不需杠杆、预测或宏观假设。组合按风险水平可分为：高波版和低波版，其对冲构型与净值曲线.6%，夏普比率1.9；低波版年化收益率6.7%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率2.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：6.4%、2.1%。
从因子多头超额看因子表现：过去6个月成交量的自然对数的平均值因子与过去3个月成交量的自然对数的标准差表现较好。近一周表现最佳的因子为过去6个月成交量的自然对数的平均值，其多头超额收益达1.05%。此外，过去3个月成交量的自然对数的标准差与过去3个月成交量的自然对数的平均值因子亦表现优异，近一周超额收益为1.04%和1.04%，显示出稳健的选股能力。
4.2.2 分指数：大市值中动量因子和盈利质量因子占优，小市值中一致预测净利润变化占比表现较好
整体来看，在大市值指数中动量因子和盈利质量因子表现更为突出，例如在沪深300中，十二个月残差动量因子的超额收益达到48.42%，盈利销售费用比（TTM）因子的超额收益达到45.53%；而在小市值指数中，一致预测净利润变化占比因子表现更佳，其中在中证500中，近一个月一致预测净利润变化（FY1）占比因子的超额收益达到24.33%，在中证800中，近三个月一致预测净利润预期变化占比（FY1）因子的超额收益为42.39%。需要我们来关注的是，在中证1000中，1年-1个月的收益率因子表现较为突出，超额收益达29.57%，反映出在小市值环境下市场对收益率变化的反应更为敏锐。
4.3 指数增强策略表现跟踪：本周指数增强超额收益表现分化，中证500增强组合小幅修复
自2016年1月1日以来，沪深300增强组合年化超额收益9.3%，年化信息比2.28，超额最大回撤-5.3%。
自2016年1月1日以来，中证500增强组合年化超额收益13.3%，年化信息比2.77。
自2016年1月1日以来，中证1000增强组合年化超额收益16.3%，年化信息比3.41。
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